淺談金融工程

　　一、金融工程相關理論簡介

金融工程（FinancialEngineering）是指創造性地運用各種金融工具和策略來解決金融財務問題，其核心是設計開發出新的金融產品以滿足特定的要求，並在新的金融產品開發過程中有效地實現金融風險控制與管理。從這種意義上看，金融工程也可以叫做“風險管理工程”。

金融工程在控制金融風險方面，主要是運用現貨工具和衍生工具並對它們進行一定的組合。所謂金融衍生工具（FinancialDerivativeInstruments）是指某種金融產品，其自身的價值（OwnValue）是由其所關聯的其他產品（UnderlyingAssets）的價值所確定的，這正是“衍生”兩字的來源。目前國際上流行的金融衍生工具主要包括遠期工具（Forwards）、期貨工具（Futures）、期權工具（Options）和互換工具（Swaps）等，同時，還可以將幾種衍生工具予以組合，創造出更新穎的金融工具。而這些工具之下的相關產品可以是某種商品，比如石油，也可以是股指、利率、匯率和債券等。期權亦稱選擇權，其持有人有權利在未來一段時間內（或未來某一特定日期），以一定的執行價格向對方購買（或出售給對方）一定數量的特定標的物，但沒有義務。期權的買方為了取得這種權利，必須向期權的賣方支付一定的費用，所支付的費用成為期權費，亦即為期權的價格，稱為權利金。按照交易的性質期權一般可分為看漲期權和看跌期權。看漲期權是指立權人授予買方在規定的時期內（或規定的日期）以約定的價格從賣方處購買一定數量的某種商品或期貨合約的權力。看跌期權是指立權人授予買方在規定的時期內（或規定的日期）以約定的價格賣給賣方一定數量的某種商品或期貨合約的權力。

　　二、金融工程在金融風險控制中的作用

　　（一）金融工程有助於增強金融風險管理，促進金融創新

金融工程由於使用了多門學科的技術，通過運用各種先進的理論知識與技術手段，從而能夠有效地對金融風險管理中所面臨的利益與風險進行診斷、分析、開發、定價和定製，創造出新的金融產品，這樣不僅可以把金融風險控制在一定範圍內，達到規避風險的目的，還可以促進金融創新的形成。

　　（二）金融工程有助於提高金融風險管理的效率

金融工程利用金融衍生工具避免風險主要依賴其衍生性，其價格受到基礎工具的制約，且具有明顯的規律性。一般具有較好流動性的衍生市場可以對市場價格變化做出靈活反應，隨着基礎交易頭寸的變動及時調整，較好地解決了傳統風險管理的時滯問題。金融工程以更高的準確性、時效性和靈活性，有效地提高了金融風險管理的效率。

　　（三）金融工程有助於有效地迴避系統性風險

所謂風險轉移就是將風險轉移給有能力或願意承擔風險的投資者，通過金融工程創造的結構性金融衍生工具就屬於這種方式。利用風險分散、風險控制、風險轉嫁，能夠有效地迴避系統性風險，成為現代金融市場風險管理最重要的'工具。

　　三、運用金融工程理論對中航油事件進行分析

中航油事件一方面由於其在原油價格的判斷上出現失誤，導致虧損；另一方面，2004年11月30日，中國航油（新加坡）股份有限公司發佈了一個令世界震驚的消息，該公司因石油衍生產品交易受挫，總計虧損5.5億美元，公司淨資產1.45億美元，已經嚴重資不抵債,被迫向新加坡最高法院申請破產保護。現以此案例做具體分析。

　　（一）原因分析

一方面，由於缺乏相應的避險策略的支持，使得虧損幅度沒能控制在一定的範圍內。根據期權理論，介入期權交易時可以選擇買入看漲期權、賣出看漲期權、買入看跌期權和賣出看跌期權4種不同的角色。而中航油所選擇的卻是賣出看漲期權，這是一種收益不大風險卻很高的交易方式。一旦油價走向與中航油的預期相反，則中航油所面臨的風險就將被成倍放大。中航油作為賣出看漲期權方，在期權合同訂立之時，收到買方所支付的該期權合同的價格P。如果在合同有效期內，石油價格始終低於行權價K，買入看漲期權方將選擇不執行該合同，則作為賣出看漲期權方可以在沒有任何成本支出的情況下，獲得收入P，空頭（中航油）將盈利，盈利的最大幅度則是看漲期權的價格。但如果油價在未來不跌反漲且超過K時，則買入看漲期權方將選擇執行合同。當石油價格S超過K+P，則賣出看漲期權方出現虧損，虧損額為S-（K+P）。由於上漲的空間是沒有限制的，因此理論上油價無限制上漲，則空頭的虧損也是無限的。中航油在2004年初開始涉足衍生品交易時估計油價會下跌，或者至少不會再漲。在原油價格位於每桶35—39美元區間時，該公司基於這種預期開始作空。而此後油價一度漲至55美元，中航油被迫平倉，虧損高達5億多美元。而它的交易對手大多是銀行，它們當中有許多家銀行都對從中航油購買的期權產品做了對衝交易，將風險分散到市場上。

通過上面的分析可以看出，當中航油手中只有幾百萬桶石油期貨合約時，賣出5500萬桶石油的看漲期權是完全錯誤的決策，因為手中沒有貨物時，就只能以市場的高價買入再按指定的低價交割，其間的價差即為虧損，這個虧損在理論上是可以無限大的。中航油看跌石油價格，完全可以買入看跌期權，要是價格上漲只虧損權利金，如果價格下跌，扣除權利金外跌多少就能賺多少。而賣出看漲期權即使油價下跌，中航油實際也只能賺到權利金，如果上漲由於空倉則要冒無限大的虧損風險。另外，當中航油發現方向做錯後，也沒有買入看漲期權以對衝風險，減小損失。

　　（二）對策分析

事實上，期權是一種用來規避風險的金融工具，而中航油由於缺乏風險意識，在期權交易上投入過多的頭寸，以一種近乎賭博的態度去博取有限的利潤，結果可想而知。如果中航油購入一批石油現貨作為生產存貨，由於石油價格波動，存貨價值有可能上升（中航油獲利），也有可能因石油價格下滑而下跌（中航油虧損）。為控制企業經營當中因存貨價格變動可能產生的風險，中航油可以在購入石油現貨的同時，賣出一份與現貨等額的看漲期權，形成現貨+賣出看漲期權的投資組合。當石油價格上漲時，則可因存貨價格上漲獲利，而賣出看漲期權合同卻虧損，不過，兩項相抵，組合價值得以保持穩定；當石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，由於出售看漲期權所獲得的收入可以衝減存貨價格下跌的損失，相應減少企業的虧損。中航油也可以在買入現貨的同時，再買入一份等額看跌期權，形成現貨+買入看跌期權的組合。當石油價格上漲時，則存貨方面因價格上漲獲利，而買入看跌期權的合同發生虧損，但兩項相抵，組合價值可保持穩定；當石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，但買入看跌期權升值獲利，組合價值亦可保持穩定中航油還可以使用期貨市場空頭+買入看漲期權的組合,買入看漲期權後，一方面中航油在期貨市場是空頭，油價下跌時中航油可以在期貨市場實現盈利，所購買的看漲期權雖然貶值,但損失有限；另一方面，投資者通過購買看漲期權鎖定了可能的損失，油價上升時，中航油在期貨市場上的損失可由其購買的看漲期權的盈利相沖抵。除了採取以上這些方式之外，還可以進行更加複雜的期權組合投資策略。

合理使用金融衍生產品，不但不會擴大企業經營風險，反而能夠有力地控制乃至鎖定企業經營風險。然而，現實中本應作為金融避險工具的期權，到了中航油那裏卻成了投機工具，喪失了風險控制的功能。而通過運用簡單的金融工程理論，我們完全可以在國際衍生品市場上避免重演這樣的悲劇。

金融衍生產品不是風險的萬惡之源，藉助不同的金融工具，有效控制經營風險，加強對金融衍生產品的研究和學習，加強企業內部的風險管理和內控制度，是介入國際金融衍生產品市場的前提條件。如果中航油能嚴格執行交易規則和風險控制流程，那麼它完全能夠很好地運用金融衍生工具來規避風險，並獲得相應的收益。

摘要：金融工程是指創造性地運用各種金融工具和策略來解決金融財務問題。金融工程在控制金融風險方面，主要是運用現貨工具和衍生工具並對它們進行一定的組合。金融工程由於使用了多門學科的技術，通過運用各種先進的理論知識與技術手段，能夠有效地對金融風險管理中所面臨的利益與風險進行診斷、分析、開發、定價和定製，創造出新的金融產品，這樣，不僅可以把金融風險控制在一定範圍內，達到規避風險的目的，還可以促進金融創新的形成。