投資真的很簡單嗎

“資產配置決定成敗”已經成為投資界的共識。在本期專欄中，嘉實回報中心將與投資者一同探討“核心—衞星”策略，並分析資產配置的這一前沿理念、方法，以及應用中需要注意的問題。

“核心—衞星”策略（Core-Satellite Strategy）發軔於1990年代，現在已經成為成熟市場上資產配置的主流策略之一，全球著名的資產管理機構如先鋒、瑞銀、巴克萊等都在應用這一策略為客户配置資產。

具體來説，“核心—衞星”策略是指，在投資者決定大類資產的配置比例之後，再將每一類資產的管理分為“核心”和“衞星”兩個部分，分別進行配置。顧名思義，“核心”是構成這一資產類的主體配置，目的是為滿足投資策略對這類資產基本的收益和風險要求，“衞星”則構成環繞主體的其餘配置，為的是增強收益和分散風險。就“核心—衞星”策略的實施而言，主要包括下面三個步驟。

第一，確定投資目標，對大類資產做出相應的配置。在進行投資之前，投資者應當先確定自己的投資目標：收益預期有多高？為此能夠承擔的`風險有多大？投資期限有多長？大類資產配置的合理性取決於是否與投資目標相符。在確定投資目標之後，投資者可以通過收益風險計算，在股票、固定收益、大宗商品、私募股權等資產類別中進行搭配，確定符合自己投資目標的配置比例。

第二，在確定了大類的配置比例之後，對每一大類內部進行“核心—衞星”資產的二次比例配置。以基金投資為例，假定投資者通過對投資目標的分析，得出偏股型基金佔整體基金組合的適宜比例是40%，此時投資者需要在這40%的份額中決定多少分配給“核心”基金、多少給“衞星”基金。通常來説，“核心”應占據份額的絕大部分，這是由“核心”的性質和作用決定的，比如説在這個例子中一個可能的分配方式是“核心”佔30%，“衞星”佔10%。

第三，完成“核心”和“衞星”的具體配置。仍以上文基金投資為例，投資者在確定了偏股型基金40%的整體佔比，以及30% + 10%的“核心—衞星”分配比例之後，需要決定這30%的“核心”應包含什麼基金，“衞星”的10%又會由哪些基金構成。

由於“核心”基金承擔着實現投資目標的主要任務，因此基金的選擇要與第一個步驟中確定的投資目標匹配得當。對於保守型的投資者來説，將風格激進的偏股型基金大量配置進“核心”顯然是不恰當的。

“衞星”則與之不同，為了達到增強收益和分散風險的目的，“衞星”中的基金風格應當與“核心”有所不同，例如，當“核心”為偏重大盤的股票型基金時，“衞星”可配偏重中小盤的股票型基金。

儘管實施“核心—衞星”策略在路徑上十分清晰，但實際操作還是充滿挑戰。以基金投資為例，以下幾個方面值得投資者特別關注。

首先，依照成熟市場的經驗，“核心”資產中會包含較多的指數基金、ETF基金等被動型產品；但是對於中國投資者來説，在牛短熊長的股市環境中，找到對收益目標貢獻有效的指數並不容易，因此，中國投資者在應用“核心—衞星”策略時可以考慮優選主動管理型基金來匹配投資目標。

其次，“核心”基金組合與“衞星”基金組合應當隨市場環境的變化，進行動態調整。在前期專欄中我們曾經強調，基金投資中與其費力尋找稀有的“全能冠軍”，不如選擇適合當下市場環境的“單項高手”，這一理念在“核心—衞星”策略中同樣可以運用。

最後，需要注意“核心”與“衞星”之間及各自內部的相關性，儘量選擇相關性較低的產品進行搭配，這樣可以更好地分散投資風險，優化組合的收益風險結構。

綜上所述，“核心—衞星”策略對達到投資目標有着重要的實用意義，不但在投資界獲得了廣泛的認可，而且已經成為實施資產配置的主流策略之一。儘管這一策略在中國的應用還不夠廣泛，但是提高資產配置的科學性，將有助於投資者提升投資回報。