如何尋找優質的國企改革標的？

國企改革的標的特徵和拐點股的特徵是一樣的。僅從財務指標上篩選就可以找到大致的標的，再加以具體的分析就可以找到不錯的備選股。當然對於國企改革的標的找到後不能急於重倉，因為最終還是要看具體的改革措施，不同的標的不同的改革方案對基本面的影響各不相同，如果方案不好，拐點就無法成立。

這裏再發一遍拐點公司(困境反轉)的主要特徵，國企改革的標的完全可以按此去尋找。

1.表面一看一大堆問題，很多缺點，但同時有一個優點，就是資源稟賦;

2.從財務指標來看，毛利率很高但是淨利潤比較低;

3.按PE估值都較貴;

4.管理層出現變動;

5.公司正在回購或增持股票。

首先如何判斷資源稟賦，舉個例子：我們常聽到説某上市公司擁有一塊土地，如果把這個土地賣掉，它收回的現金遠大於公司的市值，但這不是資源稟賦，投資這種公司往往不是機會反而是陷阱。真正的資源稟賦一定是要能夠給公司持續帶來現金流，持續帶來盈利的，這個資源稟賦才有意義。這裏分為兩類，1、無形的資源，包括商譽(品牌)、渠道;2、有形的資源稟賦，比如百貨公司的物業是能夠持續帶來現金流和利潤的，又比如資源類公司的資源等等。

接着要判斷資源稟賦為什麼沒有發揮出來。1.資源稟賦無法發揮的最大因素是公司的治理制度。比如很多資源稟賦的公司由於歷史原因都在國企名下，由於體制原因，潛能沒有發揮出來。2.黑天鵝事件，比如三聚氰胺;3.政策變化;4.市場需求的變化因素，週期類困境公司。

最後要尋找拐點的契機。第一、公司體制改革，比如整體上市、MBO、股權激勵、引進民營企業作戰略投資者等等(舉例，比如片仔癀(行情,問診)，國企的銷售基本都不行，於是引進了華潤集團作為戰略投資者合作，比如上海家化(行情,問診)，引入戰略投資這後品牌重塑)。

第二、管理層換人後經營方針的變化，比如垃圾資產的剝離，或是拓展新的領域和市場，把優質資產分拆上市等，舉例：恆順醋業(行情,問診)，12年6月份的時候，集團公司的董事長換人了(這還不是上市公司的董事長換人)，市場馬上就給出反應大漲，因為市場預期董事長換人之後，會把主營之外的垃圾資產剝離，同樣北大荒13年9月資產剝離的預期，股價翻番。再者比如早之前的古井貢，也是在以前的董事長曹傑走馬上任後，經營策略改變，最終成為十倍股，所以換人是一個需要高度關注的。

第三、黑天鵝事件，由於短時間市場輿論的導向，很容易把出現黑天鵝事件的公司價格打得一文不值，但事實沒我們預料的那麼嚴重，那些離不開我們生活的產品最終會走出困境，黑天鵝也成了最佳的買點。比如08年著名的三聚氰胺事件，最後伊利股份(行情,問診)成功困境拐點，成為十倍股，又比如核電站泄漏事件等等;

第四、政策出現變化，最典型的例子就是核電股、水電、天然氣這些公共事業。

第五、週期類公司的困境反轉，這個完全取決於市場和經濟的變化。

這裏説一個我關注的具體標的，其實之前早有説過。

順鑫農業(行情,問診)是北京國企，這個公司非常符合拐點公司的.特徵。1.公司有很好的資源稟賦。主營此前一直是農業，近幾年白酒的銷售已經佔了大頭，公司旗下擁有兩個中華老字號的品牌，一個是牛欄山二鍋頭，一個是寧城老窖(號稱塞外茅台);2.看指標。順鑫農業這兩年的財報顯示其毛利率很高，但淨利潤率很低，仔細一看，原來是成本太高，銷售費用特別是促銷費用和廣告費侵蝕了淨利潤。在此前體制下，高的銷售費用換來低的淨利率。雖然13年情況有所改觀，不過這只是收入的快速增加掩蓋了這一現象罷了，費用依然高企。3.按PE估值，12年底的PE貴的嚇人，即便是按13年業績估，對比同行業，公司36倍的PE依然非常貴。

總的來説，順鑫農業處於完全競爭的行業，國企在這種市場環境下的劣勢主要在於管理體制的僵化和市場化的不足，所以順鑫農業未來最大的看點在於開始激勵制度或者管理層換人或者引入戰略投資者，最終目的是優化費用，提高效率，做強優勢產品，剝離不好的資產。

前兩天，順鑫農業公佈3季度業績預告，預計2014年1-9月淨利潤為2.38億元至3.18億元，同比增長50%至100%。其中7-9月淨利潤為3451萬元至4141萬元，同比增幅達150%至200%。藏了那麼久的利潤，或者説前期投入的那麼多費用，終於開始釋放了?

其實國企改革或者國資改革是為數不多的研究方向，但是難點在於：1.時間的不確定，2.政策的不確定，3.很難找到像順鑫這樣有優質資產國企，核心還是要尋找有優質資產的國企，國資想要賣一個好價格，就一定要把優質資產的利潤釋放出來。