證券公司違規行為和防範策略

一、引言

近年來，證券公司的違規行為層出不窮，對於證券市場的健康發展與誠信建設極為不利。證券公司的道德風險以及由此產生的違規行為將加劇股價波動，影響投資者的決策，減弱證券市場的有效性與客觀性。究其原因，主要是證券公司治理結構與內控制度不完善，在追求規模經濟和範圍經濟的同時沒有同步提升其風險意識與控制能力，甚至為追求暴利，鋌而走險地進行了內幕交易與操縱市場等違法活動。隨着證券市場的深化發展，在金融產品衍生化、資產證券化、業務流程複雜化、部門間跨牆作業頻繁化的背景下，證券公司的違規行為也更具隱蔽性、多樣性、複雜性和傳染性，這就倒逼證券公司強化違規風險管理，使合規管理轉向精細化。[1]證券公司為防範違規行為的發生，應務必增強社會責任感，全面加強內部控制。為此，我們有必要研究違規的典型案例以資借鑑。

二、近年來證券公司屢屢發生的違規行為

（一）在新股發行中出具虛假的保薦書

在新股發行中，只有相關的發行信息真實可靠，才能對新股形成相對合理的定價。若證券公司出具虛假的保薦書，則投資者必會受騙，進而可能造成投資損失。平安證券公司在推薦海聯訊首發上市過程中未勤勉盡責，對其申請文件未按規定進行審慎核查，未能發現其虛構收回應收賬款和虛增收入。這包括截至2009、2010年底和2011年中，海聯訊分別虛構收回應收賬款1429萬元、11320萬元和11456萬元。在核查貨幣資金和現金流量時，平安證券沒有整體性地核查報告期其貨幣資金的餘額及發生額，只收集了報告期最後1個月的銀行對賬單，且沒有重點核查大額資金的流入情況；在核查重大合同（金額在300萬元以上）時，對海聯訊2008到2011年中籤署的47份，僅收集了2010年度以前的22份，遺漏比例很高，且沒有核實所獲合同的真實性。雖然證監會認定相關人員韓長風、霍永濤為證券市場禁入者（期限5年），但是對證券發行市場影響惡劣。這凸顯出證券公司社會責任感不強，對保薦代表人管理不善。投資者基於虛假信息進行的投資難免危如累卵，也破壞了投資者對證券公司與證券市場的信任。

（二）在流通市場上進行內幕交易

證券公司的內幕知情人員以不正當手段獲取和利用對市場有較大影響的非公開信息從事證券交易，破壞了市場交易的公平性，打擊了投資者的積極性，也使得證券價格缺乏時效性和客觀性。2013年8月16日上午，光大證券在交易型開放式指數基金（簡稱ETF）申贖套利交易時，因程序錯誤，其所使用的策略交易系統以234億元的巨量資金申購180ETF成分股，實際成交72.7億元。其後，在沒有履行信息披露義務的情形下，光大證券通過做空期指、賣出ETF等方式對衝風險，構成了內幕交易。其影響極壞，廣大中小投資者在事件爆發3個多小時後才知道真相，而在此時間段光大證券在股指期貨上大量賣空，加上現貨市場的衝高回落，使得相關投資者損失慘重。證監會2013年8月末認定其構成內幕交易，對相關四位決策責任人處以終身證券市場禁入，並沒收光大證券非法所得8721萬元，並處以5倍罰款，共計5.2328億元。2015年9月30日下午，光大證券內幕交易民事賠償案在上海相關法院再次開庭審理，並作出了一審判決，有6名投資者的.全部或部分訴訟請求獲法院支持，獲賠金額將近30萬元。從上述案例可見，證券公司風險管理存在明顯真空區域，應對突發性風險的能力十分薄弱。部分證券公司風險管理組織架構不夠科學嚴密，部門之間尚未形成協同分工機制，尚未在券商整體層面上形成抗風險的合力，尚未形成長效性的補缺防漏系統。

（三）對客户未按規定審查身份，未切實防範客户違規交易

證券公司按規定了解和審查客户身份是防範客户帶來風險的第一道防線。若客户身份真實可靠，行為可監控，那將有利於防範客户借用證券通道進行違規交易活動；反之，將為客户進行違規交易大開方便之門。2015年9月11日中國證監會認定華泰證券、海通證券、廣發證券、方正證券涉嫌未按規定審查客户真實身份，新增下掛子賬户，它們對外部接入的恆生HOMS系統、銘創系統、同花順系統等第三方交易終端軟件未進行軟件認證許可，未有效管理外部系統的接入，沒有保證交易終端信息的真實、準確、完整、一致與可讀，也沒有對客户身份進行有效的回訪和檢查。因此4家券商合計被罰沒2.41億元左右。其中，責令海通證券改正違規行為，給予警告處罰，沒收違法所得2865萬餘元，並處以8595.9萬餘元罰款；對該公司零售與網絡金融部原任總經理丁某及鄒某、寧波百丈東路營業部前台負責人高某給予警告，並分別罰款10萬元。由此可見，這些證券公司為違規行為付出了巨大代價，我們應當認識到重視擴大業務的同時不能輕視防範風險。

（四）證券公司內部人員進行的市場操縱或違規交易

證券公司內部人員往往有信息優勢、專業優勢與資金優勢，他們可能借職務之便進行非法交易以牟取暴利。這既侵害到證券公司的聲譽與業務拓展，也破壞了市場秩序與健康發展。近年來有的券商內部人員利用賬户關聯隱蔽化，可能利用無任何身份關聯的融資賬户或者多地多點佈局、多賬户分工合作以實現操縱，手段包括連續交易、“搶帽子”交易、虛假申報、反覆撤單以及利用虛假信息操縱股價等。例如，2006年9月至2009年4月期間，葉志剛任海通證券股份有限公司機械行業首席分析師，他在將其所寫研究報告發送前，利用本人及所控制的劉某、任某某證券賬户，多次買入他所推薦的“G機電”等多支股票，並在其報告發送之後賣出那些股票，以此操縱市場並從中獲利。之後，他被證監會沒收違法所得325,787元，並處以100萬元罰款。違法分析師往往先自行買入相關股票、在其自己的研究報告發布後的當天或第二天賣出股票以反向交易獲利，這與客户利益相沖突；他們往往也違反了《證券法》第43條關於禁止證券從業人員借他人名義持有、買賣股票的規定。這嚴重破壞了證券市場的公平性原則，也不利於構建誠信市場。

三、證券公司強化違規風險管理的具體策略

（一）在發行保薦業務中要勤勉盡責，審慎核查

在推薦股票首發上市過程中，對於申請文件既要有整體性的評估，也要有具體項目的真實性審查。在儘可能的範圍內，收集相關證據，包括工商登記資料、重大合同、資金往來、對外投資、對外採購與銷售、工程項目、固定資產的真實性、關聯交易的比例與合法性以及盈利預測的可靠性。然後，核對相關歷史賬目與交易往來，對其前景作出合理的預測，重點警示出相關風險。國家監管機構對於欺騙上市的行為務必嚴懲不貸。例如萬福生科造假上市，這對於為之保薦的證券公司自身的信譽，對於建設誠信股市均危害極大。保薦人平安證券2013年5月21日遭中國證監會警告、沒收其在萬福生科發行上市項目中的業務收入2555萬元，並受到5110萬元的罰款，同時其保薦機構資格被暫停3個月。平安證券後來出資3億元成立專項賠償基金，先行償付符合條件的投資者因萬福生科虛假陳述而遭受的投資損失，以此彌補了一定的不良影響。因此，為防範於未然，證監會要強制要求證券公司進行警示教育，完善對保薦代表人的引進、培訓、監管與跟蹤評價及相關激勵制度。證券公司引進與評價保薦代表人務必以德為先，注重實效，強化提升技能，實施制度化的獎優罰劣。

（二）及時履行信息披露義務，全面完善內部控制，嚴防內幕交易

證券公司應當加強內部信息溝通，及時進行準確的信息披露，這有利於減弱市場上普通投資者和中介機構信息不對稱程度。證券公司，特別是上市的證券公司應當及時公佈一些重大事項，以營造證券市場公平的投資環境。可以學習美國證券市場機構投資者的積極態度，2012年8月1日，美國騎士資本集團(knightcapitalgroup)由於高頻交易軟件系統故障，導致交易量激增，令148多支股票異常波動，導致該機構損失4.4億美元左右，就在股市投資者和交易員搜尋原因之時，騎士資本立即發表聲明，披露了事件成因，防止了事件惡化。在觀念上，證券公司要斷絕以內幕交易獲取暴利的思想，還需完善內部控制制度，加強部門與人員之間的互相監督，嚴防內幕交易。在制度上，證券公司要加強完善信息隔離牆制度，做好“限制名單”與“觀察名單”的管理工作，並通過培訓與教育增強員工的合規意識，提高相關業務部門的執行力。[2]在手段與方式上，證券公司總部可以充分利用基於網絡的非現場稽核審計系統，運用可量化的風險控制模型對重點業務實施實時監控。對於相關內幕人員要加強教育、加強行為監控，嚴守內幕消息以防泄露，防止直接或者間接地進行內幕交易。加強對關鍵崗位人員持有股票、證券交易和上網行為的管理，注重相關言行的留痕以加強約束。鑑於併購重組期間是內幕交易高發節點，證監會有必要持續對上市公司停牌公告發布前，股價無端暴漲的行為進行深入調查，深挖內幕交易個案或者窩案。證券公司還應當檢查、評估和反省自身的內部控制制度及其實施效果，並對問題及時整改。對於包括違規經營等風險要分地區、分產品、分客户以細化出多個指標，以便於量化控制。其中，自營業務風險包括決策、資金控制、員工操作失誤等方面。特別要結合自身的內部控制環境，合理評估、認定與分析內部控制中的重大缺陷，建立與完善內控活動中重大缺陷的相關信息披露機制。[3]例如，方正證券在2014年度內部控制自我評價報告中披露，2014年8月11日，方正證券完成發行股份購買民族證券的重大資產重組工作之後，北京政泉控股有限公司成為公司第二大股東。由於兩大股東之間的矛盾，導致公司在公司治理方面存在重要缺陷。因兩者意見不一，公司未能按照資產收購協議適時召開股東大會進行改選工作，也未派高管參與民族證券經營活動，併購後兩證券公司未顯現協同發展效應。顯然，公司內部股東矛盾對公司的經營效果與聲譽造成了負面影響。為此，公司就該缺陷進行了整改，2015年2月底通過臨時股東大會，對第二屆董事會和監事會進行了改選，公司治理結構方面的問題只是部分得到解決，但是股東之間的協調合作機制尚需要逐步完善。因此證券公司適當引入戰略投資者和機構投資者是必要的，他們有參與管理的動機和實力，並和大股東形成相互制衡的機制。在股市較為成熟的美國知名投資銀行前五名股東的持股比重平均僅為16.7%，大型投資銀行的機構投資者的持股比重均超過50%。[4]完善的治理結構、長期有效的內部控制是嚴防內幕交易及其他風險的必要之策。

（三）謹慎審查客户身份，防範客户違規交易風險

證券公司應當嚴格按照客户賬户管理的法律要求對客户身份的真實性進行嚴格審查，落實投資者教育與徵信等工作，詳細瞭解客户的財產和收入狀況、投資目標、投資經驗和風險偏好等，保持審慎經營以防範客户交易帶來的風險；對於中小投資者的教育尤為重要，證券公司有必要對他們進行主體分類、內容分層、積極銜接其他類型教育機構的相關任務；證券公司總部應完善對融資融券賬户的集中監控的風險控制系統，將業務操作流程固化到技術系統中進行持續的動態預警，實行自動化監控。另外，要有效管理外部系統的接入，確保客户交易終端信息的真實、準確與完整，通過定期回訪與抽查或者針對於異常情況的重點檢查而發現隱患。若管理失責，證監會將堅決依法予以打擊，除罰款之外，還可能限制某些業務的開展。例如，2015年1月份中信、海通、國泰君安三家業內領頭券商被叫停新開融資融券賬户三個月；11月6日，證監會針對於銀河證券、申萬宏源、中信建投在前期自查中漏報涉嫌配資賬户，或部分產品下設子單元違規買賣證券等問題，採取了暫停新開證券賬户1個月的行政監管措施。為吸取教訓，證券公司針對於兩融業務的合約逾期，可以在距合約到期1—2周前反覆提醒客户及時了結合約，對於到期未了結的合約必須強制平倉阻斷風險擴散；根據客户的實力與風險偏好確定融資融券業務客户開户的條件，可設置為客户資產滿30萬、50萬或100萬元人民幣。針對於經紀業務中的各類具體風險，必須以不斷完善的內部控制制度去識別、監測、預警和緩解或者排除客户風險源。

（四）加強對內部人員的教育與管理

證券公司要注重對員工的職業規劃與技能培訓，讓風險管理人員對職業發展形成穩定預期，對職位、職稱的晉升與物質激勵能確定階段性目標；通過集體活動，提高風險管理團隊的合作意識與能力。證券公司內部人員進行的市場操縱或違規交易不但其自身將受到法律的懲罰，也給所在的證券公司造成了聲譽上的損失。因此，證券公司需要加強對內部人員的教育與管理，這包括業務技能培訓、法規教育和警示教育等。相關人員也應該懂得監管機構的威懾力與可能付出的違規成本，證監會已開發了互聯網信息稽查分析系統，以雲計算、雲搜索、雲定位等領先的網絡技術，採用行情波動、信息披露、輿情動態聯動模式以及時、準確發現案件線索；同時，證券交易所也對市場操縱行為進行日常監控、動態分析和評估管理以強化監管。證券公司為了更好地防範違規行為，要增強其社會責任感，優化企業誠信與守法的文化建設，梳理內控流程，並強化內部審計。[5]可借鑑的韓國經驗有，早在2011年末友利投資證券公司正式把貢獻社會定為企業文化之一，並新設立了由社長直屬的社會奉獻事務局。[6]今後證券公司要建立或者完善內部的合規機構，由其檢查、評價與報告各部門及各分支機構建立的制度、錄用的人員、開展的業務是否合規，探索建立全流程管理機制，所有事務均要經過事前諮詢、事中審核、事後報告的流程進行違規風險分類管理。通過設立合規熱線，實施有效舉報有獎等措施，主動吸引投資者、債權人和新聞媒體等社會各界人士對證券公司業務經營活動進行監督，及時反映違規經營情況。

參考文獻：

[1]鄧小勇.創新背景下我國證券公司合規風險管理研究[J].金融發展研究，2013，(7)：74-79.

[2]季鬆，葉蜀君.我國證券公司信息隔離牆制度存在的問題及對策建議[J].江淮論壇，2014，（5）：72-76.

[3]張琦.證券公司內部控制缺陷信息披露現狀研究———基於我國上市證券公司的分析[J].管理現代化，2014，(2)：102-104.

[4]王嘯遠.我國券商風險管理問題及風險控制研究[J].金融發展研究，2014，（5）：72-76.

[5]王海兵.企業社會責任內部控制審計研究[J].湖南財政經濟學院學報，2015，(4)：43-51.

[6]金國榮.韓國企業的社會責任(CSR)實踐———以友利投資證券公司為例[J].中國外資，2014，（6）：418-419.