摘 要：股評作為股票市場有益的補充和輔助投資手段，再過卻越來越受爭議。我國股市經歷了大起大落，目前正處於橫盤整理的階段，這個階段也是研究我國股評土建股票擁有多少價值最好的時間段。本文就是立足這一觀點，實證分析來研究股屁股推薦所涉股票的投資價值，以考察我國股評信息的價值。
關鍵詞：投資組合、正態分佈、期望收益
自2005年以來，我國股票市場經歷了倒V字反轉，股價大起大落。伴隨着股市的跌宕起伏，股評行業悄然興起。我國的股票投資者主要以散户為主，其特點就是資金量較少，缺乏股票投資的專業知識，更重要的一點是由於我國股票市場非有效，因此投資者擁有的投資信息不對稱。從本質上説，股評家的投資推薦信息是為了彌補散户投資者信息不充分的缺陷，促進股票市場有效。然而，股評家本身並不是完全理性，其推薦信息所表現的投資業績並不理想，甚至有些股評家利用公信度進行欺詐牟利。理論上説，股票投資信息價值的本質表現是信息所涉股票未來的投資業績，因此，考察我國股評推薦信息的投資價值對於促進和規範股評行業將具有現實意義。
一、文獻綜述
cowels(1933)在其論文中對美國股票分析機構給出的股票投資組合的收益率做了實證分析，並發現這些投資組合在考察期內並沒有獲得超額收益。由於數據收集困難，這個結論沒有被普遍認可和接受。之後，Leavyh和Barber(2001)經過研究發現股票投資建議具有一定的價值。國內理論界對股評推薦相關也做了較多的研究。張建成(2001)發現我國股評推薦的股票或股票組合，在推薦信息公佈前有正的累積超額收益，而在信息公佈後往往有負的超額收益。因此，該結論反應了我國股票市場非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報》每週日的《為您選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息，按照推薦信息中的持有策略和買賣時機對這些股票的投資價值進行了分析，發現所推薦的短線股票投資收益高於資金的收益，推薦的中線股票投資收益幾乎均低於大盤指數收益。因此，該文認為我國股評推薦信息價值主要體現在短線投資中，中長線投資價值較低。
二、實證過程
（一）數據樣本
本文實證所採用的股評推薦信息來源於《中國證券報》。該報紙是中國證監會授權刊登上市公司信息披露的指定報紙，其上的股評機構規模較大，形式和質量較高，對於散户投資者來説可信度較高。通過前文的文獻分析，國內學者對股評推薦股票的投資價值已經做了一些研究，這些研究結果均顯示我國股評推薦的短線股票投資具有一定價值，而中長線投資推薦價值較低。
在數據收集和處理過程中，考慮到文章研究的重點，將長線和中線投資策略合併，對於推薦信息沒有明確持有策略的，而出現“積極跟進”、“介入持有”等關鍵詞的也看作中線；對於沒有明確短線投資，但出現“適量介入”、“適量跟進”等關鍵詞的視為短線策略。對於在股評推薦信息中被多次推薦的股票，若這些推薦提出的投資策略，即短線、中長線投資建議不明確，則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除；若這些推薦信息相似，則只選取一則信息進樣本，一面股票被多次推薦而高估影響程度。
通過對2009及2010年《中國證券報》股評推薦信息的.整理，共收集了96周的推薦信息，涉及2092只股票。其中，推薦短線操作的股票共有958只，滬市483只，深市470只；推薦中線操作的股票共有1109只，滬市64只，深市569只。
（二）實證過程
對於被推薦股票收益的確定方法本文采用指標收益率法。這裏將短、中長線操作的指標收益率分別記為，。為了簡化實證過程，筆者假設被推薦股票在投資組合中的權重相等，則短線股票組合的指標收益率和個股的超額收益率為：
（1）
（2）
其中：為股票投資組合中第i只股票的短線指標收益率；為投資組合的短線指標收益率；為個股的短線超額收益率；為當期市場平均收益率。
由於股票投資的交易費用是股票投資成本的重要部分，因此，本文設股票的交易費率為f。若每股買入價為P元，那麼買入時需支付(1+f)·P元。再設股票持有一段時間後賣出，賣出價為(1+r)·P元，其中r為賣出時股票價格相對買入時的漲跌率。考慮到交易費率為f，則股票賣出是可獲得淨價格為(1-f)·(1+r)·P元。那麼，根據上述假設可得到投資股票的名義收益率（沒有剔除通貨膨脹）為： （3）
一般而言，股票交易費用由印花税、經紀人佣金等組成，佣金為0.4％、印花税為0.5％，這裏我們取單邊交易費用為0.9％。若文章沒有特別説明，下文所涉股票收益率均是提出了交易費率的收益率。對於推薦短線操作的股評分別研究股評信息發佈後持有l、2、3周的獲利情況；對於推薦中線操作的股評分別研究持有5～8、9～12周的獲利情況，並以推薦信息公佈後的第二天作為買入時間，並計算指標收益率。本文所指的“持有1周”是指從推薦信息發佈後第一個交易日開始，在5個交易日之後的第一個交易日拋出。若R>O，則認為該個股(組合)按照股評推薦的持有策略可以盈利，若AR>0則認為可以獲得超額收益。推薦的所有滬(深)市股票中可以贏利(獲得超常收益)股票的規模可以用下式計算：
本文選取的被推薦股票樣本榮為2000多個，數量較多，可以假設個股瘦了伴侶俯衝正態分佈並相互獨立。樣本期望收益為、標準差S、容量n、股票市場總體收益率為。由於本文樣本容量較大，因此構造的T統計量也俯衝正態分佈。若取顯著性水平=0.01，通過查正態分佈表可得T=2.57，則總體均值的置信區間為：
三、實證結論與分析
首先考察短線投資的獲利情況，樣本中短線投資中有30%以上有超額收益，50%盈利，總體表現較好。但是個股表現較好的原因之一是2009至2010年滬深兩市處於震盪上揚的走勢，投資者的投資信心相比2008年有所恢復。僅從數據表面很難判斷股評推薦股票的實際投資價值，因此需要進一步分析。
實證結果表明，持有1、2、3周在99%的顯著性水平下均能獲得超額收益或贏利。通過構造T統計量計算各持有期的收益率區間。持有 l周的收益區間最為[0.0109，O．0124]，標準差為0.0737；持有2、3周之後的收益區間分別為[0．0279，O.0436]、[0．0412，0．0616]，標準差分別為0.108、0.131。可以看出股評推薦的股票投資特徵，從收益率方面看，隨着持有期的增加，收益率和風險（標準差）也增加。另外，從長期來看，投資者投資於股評家推薦的短線股票
並按照持有14個交易日的策略進行操作，平均每2周就可以99％的把握至少贏利2.81％。按照每月4周、每年48周進行計算，連續投資，則按照福利計算，月收益率為(1+2.81％)*2-l=5.69％，複利計算年收益率至少為91.43％。與短線的處理方法類似，計算中線股票收益率的置信區間，結果顯示，被推薦的中線股票持有5—8、9—12周的收益區間和標準差比較接近，分別為[0.0419，0.0723]，0．1823、[0.0455，0.0738]，O.1833。若將這兩種持有期的收益序列分別記為x、y，同樣的假設條件下，對序列(y-x)檢驗，發現其仍然顯著大於0。這表明股評家推薦的中線股票隨着持有期的增，收益率水平處於較穩定的上升趨勢。這與我國有些學者的研究結論，即我國股評家屬於信息驅動型的觀點相離。
總體上來看，我國《中國證券報》上股評推薦的股票或股票組合的收益率略好於總體。然而這個結論只是某一段時間、某些股票的偶然表現，本文中的樣本究竟能夠多好的模擬總體尚不明確。股評就其本質而言，主要目的是為了消除投資者的信息不對稱問題，幫助投資者對股票進行基本和技術分析。股評發佈者本身也是逐利的，操作風險不可避免的存在。綜上投資者對於股評推薦信息的價值判斷，還應理性的對待，不能盲目。
參考文獻：
[1] 朱寶憲、王怡凱．證券媒體選股建議效果的實證分析[J].經濟研究 2001(04)
[2] 林翔．對中國證券諮詢機構預測的分析[Ｊ].經濟研究 2000(02)
[3] 張蓮．週末薦股附加價值的實證研究. 2006
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