A、B股價差形成原因及B股市場未來投資的前景分析

自B股對國內自然人開放的政策出台以來，投資者表現出對B股市場的極大的熱情，新聞媒體也極為關注，A、B股價差形成原因及B股市場未來投資前景分析。但期間出現了一些非理性的認識和一些偏頗的觀點。所以有必要對A、B股市場進行一些理論和實證分析，以探求A、B股價差形成的真正原因以及B股市場未來的走勢和投資前景。首先我們從理論和實證角度來分析A、B股價差的形成原因。

一、A、B股價差形成的原因分析

為了分析A、B股價差形成的原因，我們從理論角度提出幾種假説，並在此基礎上做出實證驗證。

第一、流動性差異假説，我們認為對股票溢價最簡單的解釋是流動性假説，結合該假説，我們考慮中國股市的情況是，相對於B股，A股存在溢價，反映了相對於交易不甚活躍的B股，A股有着更低的交易成本和更高的流動性，經濟學論文《A、B股價差形成原因及B股市場未來投資前景分析》。這種溢價現象的存在並不要求，國內投資者或國外投資者有不同的資產基礎價值和不同的風險規避程度。

這種假説可以放在擴充的CAMP模型來考慮，考慮流動性風險，CAPM模型變為：R=Rf+β（Rm- Rf）+ω，其中ω為由於流動性成本存在投資者所要求的額外收益。從該模型來看，由於存在流動性成本（一般流動性越低，則成本越高），投資者必然要求更高的收益，從而對價格較低的股票才有需求。同時、相對於A股投資，B股投資的交易成本更高也是眾所周知的事實。

我們也可以從實證角度來論證該假説，我們用同一公司A股價格與B股價格之比來反映A股溢價水平，用同一公司A股的月平均交易量和B股的月平均交易量來測量A、B股流動性差異。實證的結果是A、B股流動性差異顯著地影響到他們的價差。B股相對於A股的流動性越低，則B股投資者就會承擔額外的流動性成本，僅從這一點看，B股的投資者要求的收益必然要高於A股投資者所要求的收益，而收益和價格成負相關關係，所以A股相對於B股有更高的`溢價。

第二、信息非對稱假説，我們認為A、B股之間存在着顯著的信息非對稱，即A股投資者掌握的信息比B股投資者更多，由於存在較大的信息搜尋成本，所以，B股投資者要求的收益會更高，從而出現了B股價格存在較大的折扣現象。一般地，對於國外投資者來説，知名的大公司的信息往往容易獲得，而知名大公司一般也在信息發佈中特別注意其信息披露的準確性和及時性，從而給投資者一個好的印象。所以，我們可以預期規模大的知名公司或資本化比重較高的公司A、B股價格之差較一般公司來得小。這在我們的實證中得到了驗證。

我們用公司的資本化規模（即流通實值）和A、B股價差的相關性來反映兩類投資者之間的信息非對稱程度，其中A、B股價格的相關性越強説明信息在A、B股之間傳遞的越快，非對稱信息程度越弱。我們的實證結果支持信息非對稱假説，即信息非對稱顯著地影響到了A、B股的價差，而且信息非對稱程度越強，A、B股價差越大。

第三、需求價格彈性差異