國際收支與國際投資相關論文

一、引言

經常賬户跨期分析方法在跨期預算約束的基礎上，將經常賬户餘額看成是由前瞻性的家庭和企業的跨期儲蓄和跨期投資決定的。該方法認為一國的經常賬户失衡需要通過未來的貿易順差彌補。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實證文獻拒絕了模型設定。GourinchasandRey(2007)指出經常賬户跨期方法的主要缺陷在於沒有考慮估值效應(valuationeffects)，即沒有考慮由於匯率、資產價格和收益率變化所引起的國際投資頭寸的變化。據IMF（2002）的定義，國際投資頭寸是一種統計報表，反映的.是一經濟體在某一特定時點上的對外金融資產和負債存量。國際投資頭寸綜合考慮了特定時期內的國際收支交易、價格變化、匯率變化等因素。對外金融資產存量與對外金融負債存量之差為淨國際投資頭寸。淨國際投資頭寸是衡量一國外部失衡的理想指標。一國的淨國際投資頭寸為負數，則該國是債務國；相反，一國的淨國際投資頭寸為正數，則該國是債權國。分析和把握美國（淨）國際投資頭寸的變動趨勢對於美國外部失衡研究大有裨益。

二、國際收支與國際投資頭寸

在文獻中，計價變化和其它各項調整被統稱為估值調整(valuationadjustment)。國際投資頭寸與國際收支賬户既相互區別又緊密聯繫。

三、估值調整與美國國際投資頭寸

匯率和資產價格的變化顯著影響了各國的淨外部頭寸，並導致資源在國際間流動。根據BEA的統計數據，1986年美國從債權國轉變為債務國。此後美國的淨對外債務不斷增加，2002年淨對外債務佔名義GDP的比重達19.47%。2002年以後，美國的淨對外債務趨於平穩且略有改善。然而，在此期間，美國的經常賬户逆差依然在不斷擴大。進一步考察金融流動和估值調整的變動情況可知，2002年以來美國淨對外債務趨於平穩且略有改善主要是由於顯著的正估值調整。隨着跨境資產持有的增多，由估值調整所造成的資本損益規模可能相當顯著。估值調整可以區分為正調整和負調整，經常項目也可區分為順差和逆差。正調整與逆差、負調整與順差的組合有助於改善外部失衡，而正調整與順差、負調整與逆差的組合將擴大外部失衡。2002年前，估值調整大多惡化了外部失衡；而2002年（含）後，估值調整改善了外部失衡。IMF的研究結果(2005)表明與20世紀80年代相比，20世紀90年代工業國家和主要新興市場國家年估值變化和中期估值變化普遍增加了。同時，持續的估值效應將降低經常賬户盈餘或赤字在對外淨資產變化的作用，從而成為新的外部均衡調節方式。考慮估值效應後，即使一國不改變借貸規模，它的淨國際投資頭寸也會由於對外資產和負債存量的市場價值變動而發生變動。估值調整可以細分為由匯率變動帶來的估值調整、由資產價格變動帶來的估值調整和其它變化帶來的估值調整，其中前兩種估值調整較為顯著。其它變化帶來的估值調整僅在2002年、2003年和2005年比較顯著。這是由於BEA對數據的基準統計進行了重新修正。