證券分析師話語分析與實踐論文

證券市場有效的一個重要標誌是，能正確分析市場信息並對其做出恰當反應。但證券市場大量的信息披露及相關市場信息需求主體自身知識的缺陷，很難讓真正有價值的信息及時有效地被廣大信息主體捕獲，這也一定程度上影響了市場的有效性。而證券分析師作為解讀市場信息的專業人士就顯得尤為重要，證券分析師運用其對於市場公開信息的分析能力優勢以及信息資源渠道優勢，將信息分析結果從只屬於分析師專屬的私人信息狀態轉化為市場公開狀態，最終實現加強市場有效性的作用。但在市場經濟條件下，證券分析師並非完全“道德人”，他們也會有意無意的運用自身的話語優勢，直接間接地影響投資人判斷，實現其私人收益。這也嚴重損害了投資者利益，挫傷了投資者的市場信息。鑑於此種狀況，研究證券分析師如何運用其話語優勢影響投資者信息判斷就十分有必要。

一、知識考古學及證券分析師話語分析的相關研究現狀

“知識考古學”是福柯在其學術研究生涯中對“話語”進行分析時採用的一種基本模式。所謂“知識考古學”，就是一種應用“考古學”的意識和方法來對“知識”或“觀念”的構成（前提、條件、機制）與演變過程進行考察和分析的方法。按照福柯在《詞與物———人文科學考古學》一書中的説法，“知識考古學”的主要目的是“旨在重新發現在何種基礎上，知識和理論才是可能的；知識在哪個秩序空間內被構建起來；在何種歷史先天性基礎上，在何種確實性要素中，觀念得以呈現，科學得以確立，經驗得以在哲學中被反思，合理性得以塑成，以便也許以後不久就會消失”。從更一般的意義上説，也即討論問題的時候，不是從思想傳統本身的脈絡出發，而是着眼於歷史中的話語實踐，關注“思想如何以話語的形式，即歷史情境中的言説行為，而不是簡單的概念的發生———參與和創造了歷史”（劉禾，2010）。[1]從這個層面上講，知識考古學也就明確地成為一種對“話語”的構成和演變過程進行考察和分析的研究方法。目前我國學術界關於證券分析師的研究主要集中在四個方面，即分析師股票評級和推薦是否具有信息含量；分析師股票評級和推薦的長期效應；分析師報告中其他信息的市場反應；分析師報告信息含量的來源和影響因素研究（鄭方鑣和吳超鵬，2006）。[2]對於改善資本市場有效性的目的而言，證券分析師的分析到底起到多大的作用是很必要的研究視角。這些已有研究都把證券分析師話語作為一個客觀存在，研究其對資本市場的影響，一個顯而易見的事實卻是證券分析語是話語主體———證券分析師行為的結果。這種行為受到主體意識的很大控制。胡奕明等（2003）在《證券分析信息解讀能力調查》一文中指出證券分析師對年報信息的使用能力在提高，對管理信息和會計信息的使用頻率都有所上升，且會計信息的使用比例遠高於管理信息。[3]這也就説明了證券分析師在其分析行動中所佔有的能動性地位，證券分析師如何篩選信息、用什麼方法分析信息、以何種方式提供信息都會對廣大信息受眾產生影響。縱觀國內現有對證券分析師相關問題研究的現狀，很少涉及對證券分析師主體的研究。正是基於此種研究現狀及研究特質的啟發，筆者試圖嘗試着結合資本市場中的股評現象，沿着知識考古學研究路徑追尋證券分析師話語分析的新思維。

二、基於知識考古學視角下的證券分析話語重新審視

我國現有關於信息研究的邊界往往定位在信息（包括證券分析師的行為）本體作為客觀存在對信息接受者的牽引作用，很少考慮信息形成的過程及其在度構建過程，也即福柯所説的很少考慮知識信息在哪個秩序空間內被構建，其在歷史情境中的發展路徑。而在證券分析師場域裏，證券分析師信息的再傳遞很大程度上影響了信息受眾的接收邊界，所以，研究證券分析師的話語架構對於信息傳播的準確性，對於資本市場的有效性不言而喻。

（一）證券分析師語境的信息構建分析

具體到資本市場的股評行為，信息的重構過程即：信息經過證券分析師具體情境（分析工具、傳播媒介電視或呈現方式等）後的傳達，信息接受者會做出一定的反應，而這個反應會再度循環成新的信息內涵，信息傳遞方會基於各種市場表現結合其本人新的體驗、理解和思考方式變化而再闡釋。李曉東（2009）在其《會計信息流邏輯及其優化》一文中指出，“會計信息是公開信息的主要組成部分，證券交易者基於會計信息的解讀，進行一系列邏輯推斷形成交易信念，並通過實施交易行為來影響證券價格的形成。信息接受者會從當前場景實際看到的信息流向憑藉信息通道推導出另一些場景的信息”。[4]所以，筆者認為信息傳播媒介主導下的信息已不在是僅僅框架式的財務報表信息解讀，更是信息傳播媒介，也即證券分析師在傳達市場信息的語義邏輯分析。首先，筆者對信息形成和重構的思考也就可以概括為下列幾點：（1）對信息受眾來説，證券分析師傳遞的每條信息可以呈現出兩個方面的`困難，它們是：（甲）信息受眾理解信息含義的困難程度，例如，對“建議觀望”、“大盤持續震盪”這類模糊語句的含義的理解就對例如“建議持有”、“建議拋售”這類直觀的語句的含義的理解困難的多。（乙）信息受眾從大量信息中篩選有用信息的能力，由於基因生存本能的經濟性能源和營養配置原則，面對大量信息時，信息受眾的大腦作為信息的處理系統也會出現“自我服務意識”———採取心理辦法簡化智力消耗過大的信息量（周菲，2008）。[5]（2）信息受眾信息接收的主動性依賴於“成本—效益”權衡，信息受眾對信息廣度的可能會不自然的受到物質收益和心理收益的影響，因為認知過程中很難進行完全意義上的理性思考，而是會盡力尋找思考捷徑，採用把複雜問題簡化的策略。這就會形成有用的信息並沒有被投資者認識，而是基於其生理需要簡化處理。（3）信息傳播者（證券分析師）傳遞信息的方式：包括信息傳播媒介、信息表達方式及信息傳播時間把握。國外的研究表明信息披露存在明顯的“自我服務”意圖，上市公司會策略性地選擇不同的披露時間、內容、方式，來實現公司或者管理者自己某種特殊的目的。而這種自我服務意圖又必然會產生一定形式的信息偏差（王雄元，2005）。

暫不論信息的真實性及信息接受者和信息傳遞方的接收和傳遞能力，作為有意義的話語，一定是能夠被信息接受者理解和接受的，但實際上現有證券分析師話語研究都暗含了一個基本假設：即信息傳達方和信息接受者之間有着想當然的“橋”———以供雙方達成信息共識，但實際情況卻大相徑庭。第一，信息傳播媒介在某種程度上已經“曲解”了純粹的客觀現實；任何陳述或話語所指涉的對象不僅都是由這些陳述或話語本身建構起來的，而且其範圍和界限也往往是變動不居、充滿着“差異、間隙、替代和轉換的遊戲”（福柯，1998）。[7]（P47）吳聯生（2006）在解釋會計信息規則性失真時也指出，人類認識的“客觀事實”，實際上是人類對客觀事實的認識，而不同的人對同一客觀事實的認識可能存在差異，因此，也就不存在大家所一致認可的“客觀事實”。[8]（P30）第二，我們也會發現，不僅很難找到所有概念都完全一致的陳述，而且表面上看似相同和一致的概念在不同陳述中其含義卻可能大相徑庭。我們還會在概念系統看似相同的陳述當中“身不由己地發現一些新概念的產生，其中有一些可能是從舊概念中派生出來的，但是，其他的概念是異質的，並且其中有些甚至與它們是不相容的”（福柯，1998）。

（二）證券分析師話語實踐特質性邏輯分析

確定上述分析後，針對確定什麼樣的標準來對證券分析師話語類型加以確認是一個現實的問題。本文從兩個維度———即文本維度（關注證券分析師話語文本的語義邏輯）和實踐維度（説明證券分析師話語文本生產和解釋過程的發散性性質）———嘗試着重新構建證券分析師話語框架。1。證券分析師話語文本的語義邏輯構建（1）證券分析師話語概念接續的形式。具體包括證券分析師話語陳述系列的各種秩序（具體到證券分析，也即證券分析師推理論證其觀點的行為，包括其所傳達的信息覆蓋的空間以及其話語組織表達的內在邏輯）、證券分析師話語各種陳述的從屬類型（即證券分析師對其觀點佐證的形式，是“提出觀點———證據支持”、或“市場表現———行情預測”和“市場規律———特殊情況”等）及證券分析師話語各種修辭模式（即證券分析師話語內在邏輯機理，其是如何表述市場行為及其表述觀點的描述演繹方式）。（2）證券分析師話語概念共存的形式。證券分析師話語概念共存的形式至少可以通過以下幾種方式勾畫出來：①證券分析師話語在場領域。由於信息傳播平台及證券分析師並不唯一，所以就涉及到誰發佈、在什麼場合發表的信息可信度更高。②證券分析師話語伴隨領域。即分析師用支持其信息觀點方式以外的其他佐證性技術或話語。③證券分析師話語記憶領域。即那些被信息發佈者或接受者接收的既定的真理實體或有效性範圍，但這些既定真理實體或有效性範圍卻與信息發佈者形成其信息相關聯。2。證券分析師話語場域下的實踐指向分析（1）確定證券分析師話語的可能轉換或衍射點。眾所周知，文學家歷來組織文字意思表達的形意與意意，也即我們説的言傳與意會。信息的文字性表述雖然可以讓我們很清楚的理解是什麼意思。殊不知信息表述本身所傳遞出來的行動意識性。劉禾（2010）在其《“話語政治”和近代中外國際關係》一書中指出：“話語涉及的是行動，而不是純粹的表述”。

正如其對“夷”字的解讀，充分揭露了這種文字的表述的行動意識性。當然，在此並不是否定文本表述的意義，更多的是想説明條約文字的束縛、話語實踐對行為的潛在影響性。故證券分析師的信息已經不在是單純的文本信息，其背後隱藏的是行為模式。（2）確定證券分析師話語某一主題被選擇的內在權威或根據，即“話語的權威或根據”。並非話語在主題或理論選擇方面所隱含的所有可能性都能夠被實現。在特定時間、空間條件下，能夠實現的選擇往往只是其中的一個或一些。由於股市的風險，證券分析師也不可能準確的預測各種信息，其在表明立場時，為規避由於預測信息失誤而造成的聲譽風險，必然只會提供一個動態信息空間（如常見的證券分析師用語：建議觀望），所以這時證券分析師的話語構成並不會完全佔據它的對象構成、陳述構成和概念構成系統。這也需要信息受眾結合其他話語叢來理解，以揭示新的可能性。

三、證券分析師話語誤導分析

由於語言構成了人成之為人的主要維度，不瞭解語言，不研究語言在人類社會形成和市場機制運作中的作用，顯然難能對人類“經濟世界”的內在秩序及其變遷機理有一個到位的理解和把握（韋森，2009）。[11]語言構成了人類社會彼此溝通的橋樑，但作為一個有意義的話語，其存在至少有兩個前提：語言傳遞的真實性和彼此語言認知的同一性。信息市場夾雜着大量的、無用的或者是虛假的信息，以及話語雙方對同質性概念認知的不共存性，都動搖了話語認知的當然性。徐貴權、任孟山（2010）在《時評作為一種利益表達方式：傳播社會學的考察》一文中將時評視為一種利益表達的象徵行動。[12]聯繫資本市場的股評現象，證券分析師難免會脱離“利用”話語權實現自身利益的可能，不過不同於可觀察的社會行為，文本形式的話語背後隱藏着“實踐”性，所以社會現有規則很難對其進行有效監管。在這個意義上，如何認識證券分析師形式話語背後的“影子”，如何分析並構建一個資本市場話語框架以更好的引導信息傳遞方和信息接受者以提高資本市場有效性是一個值得思考的現實問題。借鑑吳聯生（2006）對會計信息失真的結構分析，筆者也嘗試着從證券分析師話語規則性誤導和證券分析師話語違規性誤導來分析證券分析師文本話語和實踐導向不協調的內在機理。本文中定義的證券分析師違規性誤導是指由於相關證券法律法規客觀存在的不完善，使得證券分析師的行為出現偏差而造成的誤導；證券分析師違規性誤導是指證券分析師故意違背相關制度規定而造成的誤導。

（一）證券分析師話語秩序與證券分析師話語規則性誤導

資源是稀缺的，信息作為資本市場上特殊的商品，其供給和需求之間的矛盾，決定了人們必定追求自身的利益。但若是人人都自謀私利，那麼社會就會處於極度無序狀態，所以社會成員若想獲得收益，則必然會進行合作，這樣，不同的社會公眾就成為該合作投資的不同利益相關方，而利益相關方合作投資的結果，就是社會形成一種自發的投資秩序。資本市場中股評師話語信息供需雙方若想獲得合作的成功，其基本前提就是需要對利益相關方所投入的不同資源和利益相關方所享受的收益進行計量。證券分析師進行股票分析，其投入的是專業素質，需要獲得的是專業勞動報酬及潛在聲譽收益（這種聲譽收益在其以後職業生涯中可通過可計量物質實現），信息受眾在資本市場投入資本則希望得到專業指導實現資本收益。由此可見，包括資源和收益價值的計量以及證券分析師相關分析等內容的證券分析師話語秩序，實際上是利益相關方以其所投資的資源為依據而進行互動的結果，是他們利益衝突與協調的結果，它是一種自發生成的秩序。證券分析師話語是依據宏觀經濟形勢及微觀企業財務信息規則而構建的，只有當證券分析師依據宏觀經濟形勢及微觀企業財務信息規則生產的股評話語與證券分析師話語秩序相一致時，才能被利益相關方所接受並予以運用。但是，由於證券分析師話語秩序是一個動態的過程，以及經濟形式和財務會計規則的自我修復性，證券分析師師即使客觀公正的進行分析，也可能會模糊一些相關證券制度及財務會計規則漏洞的存在性，造成證券分析師話語規則性誘導。到目前為止，我國的證券法仍未出台明確的證券分析師制度，只是規定了一些禁止條款，這些給證券分析師灰色行為留下了空間。

（二）信息不對稱與證券分析師話語違規性誤導

法國曆史學家費爾南？布羅代爾（2007）認為，商品世界有兩類不同的交換：一種是普通的交換，帶有競爭性。因為是公開的；另一種是高級的交換，帶有欺騙性和獨立性，這是一種私下交易，目的正是擺脱傳統市場種種規定的束縛，擺脱市場的競爭。[14]（P89）證券分析師話語引導毫無疑問是很難監管的，有時對於其到底是證券分析師話語規則性失真，還是證券分析師話語違規性失真很難去分清。證券分析師的初衷是為了增強資本市場的有效性，但在不完善契約的背景下，理性人很難以道義性原則去行事，這就不可避免出現“有意”或“無意”的違規行為（證券分析師會顧慮其職業生涯而做出不一定是顯性的經濟形勢判斷或財務分析，其表象的和潛在的含義需要信息受眾的領會，所以説證券分析師話語的“真實性”具有相對性，其“真實”的程度很大程度上依靠信息接受者的自我甄別，這也是證券分析師逃避監管的一個慣用途徑。

四、規範證券分析師話語的建議

證券交易所在2007年4月發佈的研究報告中指出，“部分分析師濫用信息優勢誤導投資者，這已成為助長股市虛假繁榮，影響市場健康穩定發展的一個潛在的重大風險點”。在這種背景下，如何有效防範化解證券分析師話語誤導，已經成為一個迫在眉睫的問題。證券分析師話語規範性誤導的治理首先在於證券分析師要及時準確把握證券分析師話語秩序，在此基礎上能夠儘可能地運用已有的存在於所有信息需求者頭腦中的證券制度及相關財務會計制度，對證券分析師話語秩序進行準確的表述。而證券分析師違規性誤導治理的關鍵在於設計一個合理的責任合約安排，使證券分析師的違規行為所帶來的成本超過其帶來的收益，從而改變理性的證券分析師的話語行為決策。同時，重視發揮市場聲譽機制，勞動力市場信號等市場調節力量，實現以間接監管為主體，以直接監管為引導的高效的利益衝突治理機制